Coinbase стала терять доверие инвесторов на фоне краха FTX

Год назад криптовалютная индустрия переживала подъём, а только вышедшая на биржу компания Coinbase Global Inc. оценивалась в $85 млрд. С тех пор произошло немало событий, которые привели рынок цифровых активов в шаткое положение. Что касается Coinbase, которая управляет одноимённой криптобиржей, то инвесторы стали сомневаться в способности компании выжить в сложившейся ситуации.

Источник изображения: Michael Nagle / Bloomberg News

Coinbase является публичной компанией, акции которой торгуются на бирже. Похоже, что ей удалось избежать потрясений после недавнего краха конкурента в лице криптобиржи FTX. Тем не менее, капитализация Coinbase неуклонно падает вместе с доверием инвесторов. С начала года стоимость акций компании снизилась на 81 %, а её рыночная капитализация сократилась до $11 млрд.

Это падение вызывает вопросы о будущем цифровых валют и связанных с ними компаний. По данным MarketAxess, выпущенные в сентябре 2021 года необеспеченные облигации Coinbase со ставкой 3,375 % и сроком погашения в 2028 году на этой неделе продавались по $0,57 за доллар. По мнению аналитиков, одна из интерпретаций данного факта заключается в том, что инвесторы считают примерно решённым вопрос о том, выплатит ли Coinbase свой долг в полном объёме или потеряет так много средств, что в результате банкротства компании держатели облигаций понесут крупные убытки. Официальные представители компании отказались комментировать данный вопрос.

За время существования Coinbase в индустрии сложилось мнение, что компания ведёт относительно прозрачный бизнес, основанный на получении небольшой доли от сделок, совершаемых на её платформе. Многим трудно представить криптовалютную индустрию без Coinbase, но и верить в то, что будущее рынка цифровых активов станет таким же процветающим как прошлое, становится сложнее. Процентные ставки растут, стоимость криптовалют достигла многолетних минимумов, а клиенты обанкротившихся игроков, таких как биржа FTX, задаются вопросом, смогут ли они вернуть вложенные средства.

Источник изображения: MarketAxess

Даже в этой непростой ситуации цена акций Coinbase отражает вероятность того, что в будущем компания сможет стать высокодоходной, что может стать успехом для инвесторов и владельцев бизнеса. В это же время для инвесторов в долговые обязательства важно лишь то, что компания способна выплачивать проценты и основную сумму долга. По данным MarketAxess, облигации Coinbase со сроком погашения в 2028 году на этой неделе торговались с доходностью 14,6 %, что на 10,7 процентных пункта выше показателей сопоставимых облигаций Казначейства США.

По мнению некоторых инвесторов и аналитиков, денежный запас Coinbase является одной из причин, позволяющих считать, что у компании есть время, чтобы доказать свою состоятельность. По состоянию на 30 сентября денежные средства и их эквиваленты в распоряжении компании составляли $5 млрд, что в значительной степени объясняется успехом Coinbase в прошлые годы. Ближайшим сроком погашения основного долга компании, если он не будет конвертирован в акции, станет выпуск конвертируемых облигаций на сумму $1,4 млрд со сроком погашения в 2026 году. Необеспеченные облигации на суму $2 млрд со сроком погашения в 2028 и 2031 годах фактически составляют всю оставшуюся долговую нагрузку компании.

Однако большой вопрос заключается в устойчивости бизнеса Coinbase. По данным S&P Market Intelligence, в прошлом квартале убыток Coinbase составил $278 млн. Это произошло даже несмотря на то, что компания смогла сэкономить $391 млн на расходах, заплатив сотрудникам акциями. По мнению инвесторов в облигации, Coinbase может легко сократить расходы на вспомогательных направлениях бизнеса, например, в сегменте, связанном с невзаимозаменяемыми токенами NFT. Для них также является хорошей новостью то, что компания приступила к сокращению штата сотрудников.

Источник изображения: MarketAxess

В конечном счёте бизнес Coinbase сильно зависит от стоимости криптовалют в целом и биткоина в частности. Это обусловлено тем, что биткоин составляет более 40 % криптовалютных активов клиентов компании. Платформа взимает комиссию в размере 1 % со сделок частных инвесторов и предлагает гораздо меньшую ставку для институциональных инвесторов. Это означает, что по мере снижения курса биткоина доход компании также падает. Кроме того, объём торгов по мере снижения курса также может сокращаться, что нанесёт дополнительный удар по бизнесу.

Существуют и другие риски. В Комиссии по ценным бумагам и биржам США давно высказываются мнения о том, что многие криптовалютные токены следует считать ценными бумагами. Если регулятор утвердит эту норму, то, по мнению аналитиков, Coinbase придётся заморозить торговлю токенами, которые составляют не менее 30 % криптоактивов клиентов компании.